拓邦股份(002139.CN)

拓邦股份:万物互联时代,智能控制器龙头进入高成长期

时间:17-06-07 00:00    来源:中泰证券

拓邦股份(002139)是国内智能控制器龙头。公司经过21年的发展,从家电电子智能控制器为主,不断拓展其应用领域,成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约80%,产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域,三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家,2016年拓邦股份控制器销售规模超过14亿,收入规模排第一。公司2016年研发费用1.37亿,研发费率7.47%,研发投入在第三方控制器市场最高,侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域,与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作,推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”,具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP在内的一站式智能电器解决方案的能力。

物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。我们观察到从2015年行业景气度提升,表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平,其中拓邦股份、和而泰近三年实现利润规模翻翻。行业发生的主要变化:(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。更重要的是,随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。

目标全球一流的智能控制系统方案服务商,外延式发展加快拓展物联网生态圈。公司愿景远大,管理层执行能力较强:第一,通过加大投资并购的力度,快速做大做强核心业务。第二,通过经营全球化,加快进入增长型国际市场的进程,如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。2016年通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案,在智能家居APP系统及智能公寓应用平台已有成熟案例;大咖光电主要优势是光学设计和图像处理,技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示,将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,构建物联网开放生态。

投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司2017Q1业绩同比翻倍增长,预告2017H1同比增长60%~90%。近期实际控制人连续增持(增持占比约1.38%),彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。我们预计公司2017-2019年净利润2.08亿、3.01亿和4.35亿元,EPS分别为0.31元/0.44元/0.64元,对应PE估值分别为31.62X/21.87X/15.16X,公司成长性突出,估值低于同行业平均水平,给予“买入”评级,6个月目标价15元。

风险提示事件:智能控制器下游行业应用不及预期等,详见报告。