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拓邦股份:股权激励方案彰显管理层对未来持续高增长的信心

发布时间:2010-03-09    研究机构:天相投资

公司公布股权激励草案,拟向160位核心管理人员、核心技术及业务人员授予股票期权数量共700万股(占公司总股本的5%),行权价格为15.36元。

1. 我们认为本次股权激励方案的推出体现了公司管理层对未来持续高增长的信心:以上一交易日收盘价15.36元测算,公司2009年的静态市盈率约为48倍;相比部分中小板上市公司股权激励方案的行权条件,公司“净利润复合增长率达到20%,T+1年相比T年净利润增长15%”的行权条件从客观上来说富有挑战性。

2. 公司采用“以市场为导向,以产品为中心”的事业部的组织结构,事业部内包含独立的市场部门、研发部门、采购供应部门和生产制造系统,可以灵活的应对市场变化。本次股权激励方案的授予对象覆盖公司主要业务事业部的负责人及技术骨干,如电控事业部总经理、微电事业部总经理、电气事业部总经理、LED事业部总经理、DTV项目负责人以及汽车电子产品中心经理等,预计将产生积极的激励作用。

3. 公司是电子智能控制综合解决方案的提供商,产品包括家电智能控制器、高效照明类控制器、智能电源类控制器和高效精密电机等。2009年前三季度,公司实现营业收入为3.66亿元,同比下降20%;净利润3477万元,同比增长25.3%。预计2009年全年净利润为4480万元,增速为21.7%,对应的每股收益约为0.32元。

4. 我国电子智能控制行业整体上仍处于快速发展期。从细分产品来看,传统家电智能控制领域竞争激烈,毛利率较低;而在汽车电子、新型小家电、小型医疗设备等领域,进入门槛高,竞争者较少,仍可保持较高的盈利水平。公司的战略是通过优化产品结构,将业务从集中于传统家电应用领域,向汽车电子、新型小家电、智能电源和无刷直流电机等前景看好的新领域扩展。2009年公司实践了这一战略,收缩盈利能力低下的业务,重点开拓智能卫浴控制板、电动工具控制板以及LED灯具等业务,产品结构大幅优化,毛利率预计将同比提高5个百分点。

5. 公司经营收入在2009年因全球需求不振出现一定程度下滑,但2009年出现的积极因素是主要业务盈利能力提高,公司净利润仍维持了增长。展望2010年,预计欧洲经济复苏将进一步扩大公司小家电控制器的收入和毛利;HID灯定位于后装市场,凭借性价比优势预计将在2010年重回高增长轨道;公司的LED灯具业务有望成为业绩催化剂,该业务主要出口海外市场,应用于商业、工业领域,考虑到公司在智能控制电路领域的开发技术积累较厚,我们较为看好LED灯具业务对公司净利润的提升。

6. 暂不考虑股权激励费用,预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.52元,0.68元和0.87元,对应的动态PE分别为30倍,23倍和18倍。考虑到公司未来三年的净利润复合增长率有望达到38%,我们上调公司投资评级至“增持”,给予20.4元的目标价,对应2011年30倍PE。

申请时请注明股票名称