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拓邦电子:客户结构改善提升短期盈利能力,电机业务拓展决定企业成长空间

发布时间:2009-05-05    研究机构:国泰君安证券

无刷直流电机作为公司的募投项目,目前已处于小批量试生产阶段。公司期待以直流无刷电机作为切入点,以进入高端电机领域。公司曾经试图以洗衣机作为无刷电机未来主要应用领域,但由于下游厂商无意进行相关产品开发,而最终流产。目前公司已把医疗、电动工具、电动助力车、航模玩具作为无刷电机下游应用的主要开拓对象,并以直接提供终端产品的方式试图进入相关市场。09 年4 月底,公司已销售几百套牙钻产品,电动工具产品也正在通过经销商进行市场推广。

公司从控制板向电机业务的跨越展现了公司渴望实现更高业务目标的雄心,但我们也注意到两类产品之间对技术要求的巨大差距。公司在电机业务方面从小批量生产迈向规模量产的过程中,需要提升的技术层次不可忽视。

在应用方面,公司将医疗作为未来主要应用领域之一,但该市场对于产品质素稳定性的要求将使得订单的增长是一个渐进过程。乐观估计,公司电机类产品09 年可能实现1000 万左右的销售收入。

公司智能控制产品的传统应用领域为电器产品,08 年该项产品占据收入的69.87%。由于公司持续改善产品应用领域,应用产品由原来的电磁炉、微波炉扩展至厨房用其他小家电、个人护理产品、电动工具;客户结构也由国内家电企业扩展至在中国设厂的外资跨国企业。新增客户包括WIK 公司(德资)、利民公司(港资)、合一公司(日资)、鞍兆公司(德资),并开始对TTI、宝洁、PHILIPS 等公司进行送样。06 年公司销售给核心客户——美的——的营收规模为1.53 亿,占当年营收总额的36.32%,08 年来自美的各工厂的采购规模下降至5500万左右,占当年营收比重也降至10%以内。在电器产品所对应的销售收入中,有近20%的收入比重来自外资厂,从而有效带动公司相关产品毛利率同比提升3 个百分点至08 年16.48%。

展望 09 年,受全球金融危机影响,电器产品终端需求可能受到抑制,且在1 季度有所体现。公司虽然受益于产业结构转移,但由于外资厂整体订单采购可能下降,使得公司出口增长将相对有限。而随着全球实体经济结束衰退周期,以及消费者信心恢复,公司在10 年则有可能通过出货量与产品毛利的双重改善以实现电器产品营收扩张与利润增长。

08 年公司照明产品实现营收1.41 亿,占公司营收比重提升7 个百分点至23.33%。公司照明产品涉及HID 灯、无极灯、LED 灯等。其中,08 年照明产品收入的90%来自HID 灯,且以出口为主,主要用于汽车后装。而无极灯目前尚处于认证之中。自08 年第4 季度以来,受汽车市场影响,HID 业务有所下滑,其中09 年1 季度营收同比下降30%或1000 余万。我们预计照明产品09 年实现营收增长的空间并不大。

公司智能电源产品包括便携式电源与动力电源两部分。08 年电源产品实现营收3105 万,占公司营收比重5.14%。

其中与电动车、电动工具有关的动力电源08 年实现营收超过2000 万。而便携式电源则以出口为主。以目前订单情况来看,电源产品09 年营收仍有扩张的空间。

风险因素。公司面临的主要不确定性因素包括三个方面。第一是管理基础较为薄弱,管理能力尚待提升与改善。第二是若竞争对手采取与公司一致的销售策略,针对外资厂商展开竞争,则电器业务毛利率持续提升将会受阻。

第三是智能电机业务在产业化进程中,尚存较大不确定性,业务拓展速度有可能低于预期。

总体来看,控制费用规模增长将是决定公司09 年业绩增长的关键因素。公司09 年期间费用目标是维持08 年费用水平。我们预期09 年期间费用总额将略有增长,期间费用率将有所下降。我们同时预期公司整体毛利率将提升2 个百分点至20.06%。预期09 年营收实现11.17%的增长至6.71 亿,净利润为5399 万,对应EPS 为0.54元。我们同时预期公司2010-2011 年营收分别为8.13 亿、9.50 亿,净利润分别为7454 万、9625 万,对应EPS分别为0.75 元、0.96 元。2009-2011 年营收复合增长率为15.46%,净利润复合增长率为37.28%。谨慎增持评级。

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