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拓邦电子:09Q1毛利率创新高

发布时间:2009-04-20    研究机构:招商证券

最近两年拓邦电子产品结构和盈利能力改变明显,09Q1 毛利率达到历史新高的24%,以出口为主的新产品对毛利的贡献超过7 成。对美的公司的销售从06 年的37%降到08 年的7%,拓邦的增长主要已经不再依赖国内家电企业。

事件:09 年4 月18 日拓邦电子公布一季报,09Q1 实现销售收入9949 万元,归属于母公司净利润405 万元,分别同比增长-28%和44%。并预计2009H1 归属于母公司净利同比增长20%-50%。

评论:1、09Q1:产品结构大转变,盈利能力提升。一年的时间,公司的产品结构已经发生了很大的变化。与08Q1 相比,09Q1 对国内家电企业销售的电磁炉和微波炉控制器销售额同比已经大幅减少,而更高毛利率的高效照明产品、新型家电以及冰洗类控制器等产品销售额比例提升,所以尽管09Q1 销售额同比下滑28%,毛利仍有6%的同比增长。同时受益于期间费用同比降低,公司归属于母公司净利润同比增长44%。

2、盈利结构变化:不再主要依赖国内家电企业公司产品和客户结构的改变可以分为两个方面:? 一是高毛利率的新产品销售快速增长,主要是出口市场。产品为高效照明产品(HDI灯安定器以及LED 灯)和为国外客户配套的个人卫浴、厨房家电等新型家电控制器,2006 年公司出口仅占6%,而2008 年公司出口提高到27%(08H2 出口为34%)。

08 年公司内销销售额毛利率为15%,而出口的毛利率为26%。

? 二是对国内客户销售的盈利能力改善。具体表现为对美的等强势客户的销售比例大幅降低,而对九阳、格兰仕等相对毛利率较高客户的销售比例提高。此外,公司基本放弃了低盈利能力的微波炉控制器的供应。2006 年美的集团及关联公司占公司营收的37%,为公司第一大客户;而2008 年美的集团及其关联方仅占公司销售收入的7%。

我们对09Q1 产品结构和毛利率情况的估计:09Q1 公司毛利率达到24%,达到历史高点。根据我们的预期,公司对国内家电企业销售的电磁炉和冰洗类控制器约占09Q1 的5 成,而高效照明产品约占3 成,新型小家电和智能电源占2 成。此外公司某些照明产品、新型家电控制器等产品项目于08 年研发完毕,相关体现在产品成本的费用降低导致了高效照明产品、新型家电控制器等产品毛利率的提高。

3、2009 年新看点即 HID 灯安定器之后,为国外大厂配套的新型家电控制器有望成为新亮点。拓邦电子在电子自动控制技术上的积累,是公司产品结构变化和盈利能力改善的原动力。在即HID 灯安定器从07 年开始主导公司增长之后,公司个人卫浴等新型家电控制器有望将迎来快速发展期,为TTI、宝洁、PHILIPS 等国际大厂设计配套的产品在2008 下半年陆续完成研发,目前已经进入送样阶段。

? 此外,公司在动力电池控制板方面也有进展,公司与深圳比克电池合作,在原有的单双节锂电池控制板基础上,开发动力电池(目前应用于电动助理车、无线动力工具等)控制板产品,已经开始小批送样。

4、维持“中性-B”投资评级:根据09Q1 最新情况,我们略微调整了对公司的盈利预测。预计拓邦电子09-11 年营业收入增长率分别为-14%、13%、8%,净利润增长率分别为45%、34%、10%,EPS 分别为0.53、0.72、0.79 元。目前估值已经相当于我们预估09EPS 的38 倍,短期估值不便宜,维持“中性”投资评级。

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