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拓邦股份:动力、储能开始放量,锂电池进入收获期

发布时间:2014-10-29    研究机构:海通证券

公司于2014年10月28日发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入7.83亿元,同比增长12.20%;营业利润5270.89万元,同比增长44.66%;归属上市公司股东净利润4825.33万元,同比增长41.79%;经营性现金流5977.30万元,同比下降21.24%;基本每股收益0.22元。

按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入2.78亿元,同比增长8.66%;营业利润2838.08万元,同比增长54.99%;归属上市公司股东净利润2491.44万元,同比增长46.57%;折合每股收益0.11元。

公司同时公布2014年业绩预告:预计2014年实现净利润5267.41万元-6482.96万元,同比增长30%-60%。

盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制业务行业地位稳固,增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链,受益于深圳电动大巴放量,锂电池业务为公司带来业绩弹性,给予公司2015 年30 倍PE,对应目标价24.30 元,首次给予“买入”评级。

风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。

公司2014 年三季报分析:(1)毛利率上升、费用率下降拉动业绩高增长。

公司前三季度综合毛利率为20.56%,同比增长0.12 个百分点;从单季度情况来看,Q3 毛利率达到23.10%,同比增长1.98 个百分点,环比增长4.20 个百分点。

前三季度期间费用率为12.94%,同比下降1.83 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.69%、9.37%、-0.12%,同比均有所下降;Q3 单季度期间费用率12.84%。

(2)公交客车电动化,成为政府约束性指标。

年初,马凯副总理对新能源汽车发展提出“四个不变”,强调2015 年50 万辆的新能源汽车保有量目标不变,5 月,国家主席习近平指出,发展新能源汽车是迈向汽车强国的必由之路。之后,从中央到地方,新能源汽车的推广进入提速阶段。

目前2015 年的保有量目标已经做了拆解,拆分到了各个城市,第一批和第二批推广城市目标达到35 万辆,并且这些示范城市须接受年度考核评估,未能完成年度推广的将予以淘汰。公交客车作为新能源汽车的重要组成部分,很多城市也制定了较为明确的目标。目前已经有北京、天津、上海、武汉、西安、福建省城市群、广州、深圳等城市出台了比较明确的新能源公交采购目标。2014-2015 年,这几个城市的新能源公交将超过2 万辆,占这些城市新能源汽车总目标的15%。

我们按照新能源公交占总新能源汽车推广量的15%来计算,那么,2014-2015 年,两批推广城市新能源公交的销量将达到5 万辆;假设50 万辆的15%都为新能源公交,那么销量将达到7.5 万辆。基于谨慎性原则,我们预计今明两年新能源客车销量分别为2 万辆、3 万辆。

根据我们对行业的判断,我们预计13-15 年电动车销量分别为1.7、8、25 万辆,行业增速井喷,这种情况下,行业动力电池供不应求,我们预测今明两年公司的实际产能将达0.5 亿ah、1.5 亿ah,实际产能或超出公司募投项目的规模。在需求快速增长的阶段,我们预计明年公司的产能能够全部消化。

(3)公司动力电池通过金龙、五洲龙等企业认证,依托深圳市场有望迎来爆发。

根据公司《2014 年度非公开发行股票预案(二次修订稿)》,公司产品已经通过了北方汽车质量监督检验鉴定试验所的验证,并且样品已经通过了厦门金龙联合汽车工业有限公司、深圳市五洲龙汽车有限公司和上海中科深江电动车辆有限公司等主流电动大巴厂的装车试验,部分已经有小批量订单合作,后续意向订单也在深度沟通中。

(4)微型电动车、储能市场正在布局。

除了大巴以外,公司也在开拓其他领域的市场。在轿车领域,公司正在开发山东的微型电动车市场,由于公司具备成本、技术和快速反应的优势,目前突破在望。储能方面,由于光伏成本和锂电池成本的下降,光伏成本叠加锂电池成本已经临近居民电价,平价上网即将到来,巨大的居民电力市场即将到来,公司已经在德国、澳大利亚、美国前瞻性地布局。

(5)智能控制行业地位稳固,实现稳定发展。

公司长期以来聚焦智能控制产品,并采用纵向一体化战略原则,布局此领域相关新能源与控制终端产品,并为客户对这些产品最终的需求提供整体解决方案。特别是基于安卓系统的控制平台与家居控制器的完美结合,把传统家居终端产品带进了以物联网为主的智能家居控制技术的时代,并已在公司与客户层面上规模化应用。

根据公司增发预案,拟投资1.09 亿元,计划扩大公司应用于下游家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品领域的智能控制器的产能,并根据智能控制器行业的发展状况,以及家居智能化和物联网的发展趋势,实现相应的产品技术升级。项目达产后,将新增年产智能控制器1190 万套产能,可以解决公司目前产能不足的问题,实现产品的更新换代,进一步巩固公司的行业地位。

盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32 元、0.81 元、1.06 元。公司智能控制业务行业地位稳固,增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链,受益于深圳电动大巴放量,锂电池业务为公司带来业绩弹性,给予公司2015 年30 倍PE,对应目标价24.30 元,首次给予“买入”评级。

风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。

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