拓邦股份(002139.CN)

拓邦股份(002139):毛利率稳定 业绩好于预期

时间:21-07-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

7 月27 日晚,公司发布2021 年半年度报告,上半年实现营收36.44亿元,同比增长82.44%,归母净利润4.28 元,同比增长104.96%,扣非后归母净利润3.20 亿元,同比增长139.64%。

简评

1、归母净利润高于预告中值,扣非净利润符合预期。

公司2021Q2 实现营收19.46 亿元,同比增长58.62%,实现归母净利润1.89 亿元,同比增长29.41%,好于此前预告中值(1.78亿元,同比增长22%),实现扣非净利润1.66 亿元,同比增长52.73%,与此前预告中值基本一致。公司归母净利润增速之所以低于扣非净利润增速,是2020Q2 有近0.37 亿元非经常性收益。

2、公司二季度毛利率保持稳定,超预期。

公司2021H1 毛利率达到24.11%,同比提升0.51pp,2021Q2 毛利率24.44%,同比下降0.48pp,环比提升0.69pp。考虑到2021Q2芯片元器件短缺及涨价、人民币升值等不利因素,公司毛利率保持稳定,实属不易。我们认为这反映了公司作为行业龙头有较强的抗风险能力,在需求沟通、提前备货、国产替代等方面准备充足,且向下游客户进行了有效的价格传导,从而降低了元器件涨价、人民币升值对毛利率的冲击。公司作为制造中游,一方面对下游有一定议价能力,另一方面未来随着上游原材料供需矛盾缓和,我们认为毛利率和净利率有望逐步提升。

3、受益于需求旺盛及产业链东移,家电、工具控制器快速增长。

分业务板块来看,公司2021H1 家电控制器营收16.27 亿元,同比增长90.00%,毛利率21.36%,同比提升0.61pp,工具类营收13.50 亿元,同比增长102.25%,毛利率26.45%,同比下降1.41pp。

公司家电、工具业务实现快速增长,我们认为一方面得益于下游需求保持较高景气度,另一方面得益于海外产能持续向中国大陆转移,公司作为智能控制器龙头,行业地位和市占率稳步提升。

4、公司费用率明显降低,汇兑损失增加较多。

2021H1,公司期间费用率为10.99%,同比下降3.48pp,其中研发费用率同比下降1.90pp,销售费用率同比下降0.89pp,管理费用率同比下降0.72pp。2021Q2,公司期间费用率11.22%,同比下降1.25pp,其中研发费用率同比下降0.88pp,销售费用率同比下降0.52pp,管理费用率同比下降0.39pp。公司费用率管控良好,我们认为一方面得益于规模效应,另一方面得益于公司管理改革、降本增效成效明显,未来有望继续释放红利。

公司2021H1 财务费用率同比提升0.03pp,其中2021Q2 财务费用率同比提升0.54pp、环比提升1.38pp,主要是汇兑损失增加较多所致,2021H1 公司产生汇兑损失2377 万元,而2020H1 为汇兑收益892 万元。

5、原材料备货增加明显,将有效应对芯片短缺,同时计提资产减值较多,未来存在冲回可能。截至2021H1 末,公司存货达到18.76 亿元,同比增长138.17%,环比增长22.27%,其中原材料12.61 亿元,同比增长105.78%,主要是提前备料以应对芯片短缺。2021H1 公司资产减值损失0.99 亿元,同比增长317.40%,与2020 年全年资产减值金额相当,其中二季度资产减值损失0.56 亿元,同比增长202.94%。我们认为,未来减值有冲回可能。

6、盈利预测及投资建议。智能控制器应用领域广泛,行业天花板高。智能控制器专业化分工为大势所趋,ODM正逐步成为主流,中国厂商与海外竞争对手相比优势明显,市场份额持续提升,公司作为行业龙头,有望持续受益。2022 年起,我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件,有望带来公司毛利率的修复,同时考虑到公司继续推进降本增效,规模效应显现,我们认为公司净利率也有提升空间,利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.5 亿元(含投资收益,上调1%)、8.4 亿元(未考虑大额投资收益,维持)、11.0 亿元(未考虑大额投资收益,维持),对应PE 分别为26X、23X、17X,维持“买入”评级。

7、风险提示:疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期;汇兑损失;需求不及预期;国际博弈影响等。