拓邦股份(002139.CN)

拓邦股份(002139):拥抱物联浪潮 智控龙头扬帆起航

时间:21-06-15 00:00    来源:华泰证券

智能控制器龙头,技术夯实领先优势

拓邦股份(002139)是我国智能控制器领域龙头企业,公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供定制化解决方案。在物联浪潮背景下,全球智能控制器行业快速发展,叠加疫情下控制器供应链加速向国内转移,公司作为全球智能控制器行业的龙头,有望凭借研发和技术能力,夯实在电动工具、家电等行业控制器的优势,提升市场份额。我们看好公司在智能控制器领域龙头地位以及长期成长空间,预计公司21-23 年归母净利润为7.00/8.96/11.44 亿元,给予目标价为17.00 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

智能控制器行业空间广阔,疫情下供应链加速向国内转移我们认为三大趋势推动我国智能控制器行业快速发展:1)智能社会发展推动下游家电、电动工具等细分领域需求快速增长,控制器产品向复杂化、智能化发展,附加值提升显著,行业有望迎来“量价齐升”;2)控制器产品对研发、交付、质控和速度要求日益提升,国内产业链及工程师红利凸显,疫情驱动海外订单加速向国内转移,行业呈“东升”趋势;3)行业向头部企业集中,中国智能控制器头部企业的收入增速优于行业平均(2020 年拓邦股份、和而泰营收+35.65%、27.85% YoY vs 行业+10.0% YoY)。公司有望凭借自身技术研发、客户服务、成本管控能力等优势,不断提升市场占有率。

“三电一网”技术赋能,战略聚焦重点客户

公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,为全球品牌客户提供一站式智能控制解决方案。2016-2020 年,公司营收复合增长率达30.91%,同期归母净利润CAGR 达61.27%。我们认为公司的竞争优势在于其平台化技术创新、深度客户服务、以及体系化快速响应的能力,满足重点客户要求。公司是TTI、伊莱克斯、科沃斯、老板电器等国内外知名家电、电动工具龙头企业供应商,2020 年公司头部客户数量从2019 年的53 家增加至80 家,未来有望突破更多头部客户。

看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司有望受益于物联网浪潮继续保持较快增长。公司在手订单饱满,预计20-22 年实现归母净利润7.00/8.96/11.44 亿元。可比公司估值2021年Wind 一致预期PE 均值为34.49 倍,考虑到可比公司Wind 一致预期21-23 年平均净利润CAGR 相对较高(可比公司平均39.2% vs 拓邦股份28.9%),给予公司21 年30 倍PE,对应目标价17.00 元。

风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;产能扩张不及预期。