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拓邦股份(002139)2020年年度报告点评:智能化趋势叠加行业集中度提升 智控龙头业绩高速增长

时间:21-03-16 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司于3 月8 日发布2020 年年报,报告期内公司实现营业收入55.60 亿元,同比增长35.65%;实现归母净利润为5.34 亿元,同比增长61.27%;扣非净利润3.83 亿元,同比增长92.85%。

二、分析与判断

智能化趋势叠加行业集中度提升,公司2020 年业绩高速增长公司2020 年实现营业收入55.60 亿元,同比增长35.65%,实现归母净利润为5.34 亿元,同比增长61.27%,扣非净利润3.83 亿元,同比增长92.85%;Q4 单季度实现营收19.63 亿元,同比增长50.05%,环比增长22.72%,实现归母净利润1.71 亿,同比增长200.63%,环比增长10.92%。从子业务业绩增速上来看,2020年工具、锂电池类、工业行业的营收增长速度均超过45%。我们认为,2020 年公司业绩高速增长的原因为:1)5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展,智能控制器需求增加。2)公司高效电机和锂电池新产品顺利导入大客户;3)中国供应链在全球的竞争优势得以显现,海外产能向中国以及东南亚转移; 4)产业向头部集中,公司作为智能控制器龙头企业,行业地位和市占率逐年提升,推动业绩高速增长。

业务模式优化+产品结构升级+产品附加值提高,公司盈利能力持续改善2020 年公司毛利率为24.39%,同比增加了2.4pct。我们认为公司毛利率增长的原因有:

1)公司业务模式不断优化,目前ODM 占比50%左右,ODM 比例的上升带来毛利的结构性上升;2)公司产品结构持续升级,低毛利率水平的家电产品营收占比较2019 年减少了5.24pct,同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比共计增加了3.83pct,产品结构的调整有利于改善公司的盈利能力;3)公司持续增加研发投入,助力产品的附加值不断提升,2020 年公司总研发费用支出达到4.05 亿元,同比增长20.99%,高研发费用的背后是创新产品占比的不断提升,2020 年全年公司各业务毛利水平均有提升,其中家电/工具/锂电/工业行业毛利率分别增加 2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。业务模式优化、产品结构升级及产品附加值提高三因素共振,公司未来盈利能力有望进一步提升。

万物互联驱动控制器需求增长,公司绑定头部客户市占率稳步提升根据中国信息通信研究院的统计数据,2020 年我国物联网产业市场规模突破1.7 万亿元,过去十年行业CAGR 为25.71%,智能时代加速到来,智能控制器市场空间广阔。据Sullivan 的数据,我国智能控制器市场规模从2016 年的1.36 万亿元增长至2019 年的2.15 万亿元,期间年均复合增长率为16.5%,预计2021 年将达到2.7 万亿元。相比海外智能控制器龙头产商,国内厂商凭借产业集群及工程师红利,逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势,促使国际市场逐渐向中国转移,同时行业集中度不断提升。

公司作为智能控制器龙头企业,研发和ODM 能力不断提升,产品交付速度快,迅速响应客户需求和下游产品变化,深受国际知名制造企业青睐,近年来海外业务规模不断扩大。

截止报告期期末,公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16 个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等,持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求,全球市占率不断提升。2020 年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019 年的53 家增加至80 家,头部客户收入占比提升至80%,同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关系,下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下,智能控制器行业发展前景广阔,同时产业“东升西落”,向头部集中,公司作为国内智能控制器龙头,市场份额有望持续提升,未来业绩可期。

三、投资建议

过去5 年,公司营业收入以30%+的复合增长率快速增长,已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下,公司持续优化市场结构,绑定头部客户助力市场份额不断提升,未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润7.15/9.15/11.31 亿元, 对应2021-2023 年PE 为19X/15X/12X,公司近三年PE 中枢为21X,估值提升可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

技术更新换代导致产品需求不及预期;海外业务受疫情影响;上游原材料涨价的风险;人民币升值风险