拓邦股份(002139.CN)

拓邦股份(002139):行业增量放大头部效应 内外兼修促营收增长

时间:21-01-27 00:00    来源:中国国际金融

2020 年预计归母净利润同比增长50-70%,远超市场预期拓邦股份(002139)公布2020 年度业绩预告:报告期内归母净利润区间为4.96-5.62 亿元,同比增长50-70%,其中4 季度同比增长135-252%;扣非净利润区间为3.37-3.97 亿元,同比增长70-100%,其中4 季度同比增长418-976%;股利为0.48-0.55 元/股,远超市场预期,其利润的强劲增长受益于增量市场订单扩张和内部效益提升。

关注要点

扩张、转移、集中三大趋势下,智能控制行业爆发增长红利。(1)随着产品形态逐渐智能化,人工智能、5G 等新技术为行业添动力,油转电、家庭电动工具等新需求也持续贡献增量,行业扩张势不可挡。(2)中国的智能控制产业集群具备供应链优势与工程师红利,独特的制造优势使得产品既能快速稳定交付,又能满足客户对差异化和个性化的要求,国外市场向国内转移趋势明显。(3)公司作为智能制造领域龙头,通过不断突破的大客户订单获取更高的市场份额,在行业订单向头部集中的过程中获得显著优于同行的增速。我们认为在行业高速扩张、集中度提升的过程中,拓邦将深度受益于已有的技术和业务积淀,在2020 年强劲的盈利增长中获得了验证性体现。

平台型+创新型产品持续突破头部客户。公司以“三电一网”为核心,协同电控、电机、电池技术与物联网平台,依托多样产品组合持续贴近客户需求,不断提升ODM 产品比例,以创新技术和专业优势打造竞争壁垒,在提升客户黏着性的同时建立起产品生态圈。在2020 年中,公司持续突破头部客户,市占率稳步提升;同时产品平台能力增强,创新产品拉动产品附加值持续提升,我们认为拓邦的盈利能力将与营收水平共增长,预计公司2020 年毛利率将达24.1%,相较上一年增长2.8 个百分点。

优化供应链管理,改善经营指标。在经历2018 年原材料的短缺与非理性涨价后,公司加强对经营效益的重视,以前瞻眼光加大对供应链投入,以锁价、提前备货、与下游客户联动等手段锁定上游材料。我们认为公司敏捷应对2020 年度上半年原材料短缺之窘境,有力缓解供货压力,在原料涨价的负面影响之下依然保持较稳定的交货流程与较亮眼的经营指标。

估值与建议

我们上调公司2020/2021 营业收入5.3%/6.8%至53.55/68.69 亿元,2020/2021 净利润34.8%/40.5%至5.34/6.91 亿元,同时引入2022年盈利预测,预计营收和净利润分别增长至87.58/9.04 亿元。基于2021 年21 倍市盈率(我们认为公司以头部效应攫取行业红利,给予更高的估值倍数),我们上调目标价30%至13 元人民币。当前股价9.63 元,对应2021/2022 年15.8/12.1 倍市盈率,维持跑赢行业评级,距离目标价还有35%的增长空间。

风险

疫情反复带来不确定性;收入增长不及预期。