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拓邦股份(002139):“一体两翼”推动稳健增长

发布时间:2020-03-31    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  拓邦股份(002139)公布2019 年业绩:收入41.0 亿元,同比增长20.3%;归母净利润3.3 亿元,对应每股盈利0.32 元,同比增长48.9%。公司扣非后归母净利润同比下滑5.2%,主要由于公司加大管理信息化平台和技术研发的投入,以及利息费用和商誉减值增加。

  发展趋势

  智能控制器业务保持稳健增长。公司智能控制器业务2019 年同比增长14.5%至32.0 亿元,占收入比重达78.0%;该业务毛利率同比提升2.7 个百分点至21.8%。我们认为公司的智能控制业务仍然会保持稳健增长,概因:1)智能控制器行业受益于行业专业化分工需求稳健向上,海外客户占收比稳定在55%以上;2)公司加大了战略采购和平台信息化能力的投入,以增强服务能力和成本优势,巩固公司在中高端市场占有率;3)公司加大研发投入(2019 年研发费用同比增长33.2%),积极开拓在智能化、物联网化领域的技术和产品布局,持续提升产品附加值,推动公司向高端产品的转型升级。公司的物联网平台“T-SMART”为客户提供一站式服务,即从需求概念到规模量产的一站式服务,以及从智能控制器、通讯模组、云和APP 的一站式服务。我们认为技术迭代升级过程中,龙头厂商有望凭借技术和成本优势扩张市占率,实现量价齐升。

  “两翼业务”表现强劲,打开新增长空间。2019 年公司锂电池业务收入同比增长97.7%至4.3 亿元,占收比达到10.5%;电机及控制系统业务同比增长12.1%至2.9 亿元;锂电池业务毛利率同比提升3.4 个百分点至16.4%。锂电池业务的主要产品是小动力电池,在储能、电动工具、机器人等领域广泛应用,与公司主业形成协同;同时锂电池产品也可应用于运营商基站,市场需求有望随着5G 网络的大规模铺设而明显上升;高效电机业务广泛应用于电动工具、家用电器、物联网等领域,与主业协同效应较强。我们认为公司的两翼业务,可以有效的和公司的优势主业配合,针对现有客户实现横向扩张,充分利用现有的产业链优势加快增长。

  盈利预测与估值

  我们将2020/2021 年收入上调6.3%/17.2%,净利润上调0.3%/3.7%,主要看好智能控制器主业的市场份额进一步提升空间和锂电池业务在5G 建设下的广阔增长前景。当前股价对应2020/2021 年16.0倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.20 元目标价,对应21.2倍2020 年市盈率和16.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有32.1%的上行空间。

  风险

  市场竞争进一步加剧;宏观经济不确定性。

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