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拓邦股份(002139):业绩符合预期 智能控制器业务发展有望再提速

发布时间:2020-03-01    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年业绩快报,2019 年公司实现营业收入40.82 亿元,归母净利润3.32 亿元,同比增长率分别为19.84%、49.61%。

简评

1、营收利润增速环比提升,业绩符合预期,完成股权激励要求。

根据公司披露的2019 年业绩快报,2019 年公司实现营收40.82亿元,归母净利润3.32 亿元,则2019Q4 公司预估实现营收12.91亿元,归母净利润0.58 亿元,同比增速分别为50.47%和108.57%,较2019 年前三季度明显提升。2019 年Q1、Q2、Q3 的营收同比增速分别为17.19%、11.11%和2.91%,归母净利润同比增速分别为22.30%、95.49%、7.17%。我们认为,这可能与公司加大头部客户拓展力度的效果在2019Q4 得到一定体现有关,而利润则可能与收入高增及公司参股公司德方纳米的投资收益有关。

2、公司加大头部客户拓展力度,费用增加,导致主业利润微降。

虽然公司2019 年归母净利润为3.32 亿元,同比增长49.61%,但实际上主要得益于德方纳米带来的投资收益,2019 年扣非归母净利润约2.00 亿元,同比下滑4.70%。我们认为这与公司加大头部客户拓展力度,增加研发投入与计提商誉减值准备有关。

公司为了突破头部客户,培育敏捷服务能力和成本优势,2019 年加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,导致管理费用增加较多。此外,公司大力发展产品平台能力,研发新产品,导致研发费用增加。2019 年前三季度,公司管理费用率3.26%,研发费用率5.78%,同比提升0.34pct 和1.48pct。2019 年,公司为可转债提利息(2019 年前三季度财务费用率0.32%,同比提升1.14pct)及对子公司合信达计提商誉减值准备(2019 年中报该子公司商誉余额5377 万元),导致主业净利润较2018 年有所下降。2019Q4扣非归母净利润0.11 亿元,同比下降38.89%。

3、底部回购,彰显发展信心。

2018 年11 月29 日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5 月16 日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320 股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88 元(不含手续费),折合均价5.34 元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。

4、公司智能控制器业务2020 年有望提速。

2019H1,公司智能控制器业务收入增长13.27%,增速较前几年明显放缓,我们认为主要原因:一是受宏观经济影响,公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑;二是2018 年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况,当时基数较高。对此,公司在2019 年开始调整经营策略,加大新产品研发与拓展,注重大客户拓展,目前除TTI 之外,伊莱克斯等客户也取得突破。

2019 年1-12 月,国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%,竣工面积累计同比增长2.6%,触底反弹,房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此,公司作为家电智能控制器龙头,有望受益。因此,我们预计公司智能控制器业务有望在2020 年起再次提速。

5、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021 年营收分别为40.82 亿元、51.28 亿元、64.79 亿元,归母净利润分别为3.32 亿元、3.34 亿元、4.59 亿元,EPS 分别为0.31 元、0.33 元、0.45 元,对应PE 分别为17X、15X、13X。

需特别说明的是:2019 年,公司参股公司德方纳米上市带来投资收益约8000 多万元,虽增厚利润,但实际上也导致2020 年公司报表呈现的归母净利润与2019 年基本持平,如扣除上述投资收益影响,则公司2020 年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此,我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响;智能控制器需求不及预期;原材料价格上涨;份额下滑;电机及电池业务低于预期等。

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