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拓邦股份(002139):增长暂遇压力 转型仍需时间

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3 季度收入增长略逊预期

拓邦股份(002139)公布2019 年第三季度业绩:收入10.4 亿元,同比增长2.9%,低于我们预期近6%;归母净利润9,087.4 万元,同比增长7.2%;对应每股盈利0.09 元,符合我们的预期。

发展趋势

公司增长暂遇压力,受国内市场遇冷影响。我们认为公司3 季度收入增速低于预期,主要受到传统智能控制器业务影响。国内的家电行业持续承压,导致公司下游订单面临更多不确定性。我们认为行业遇冷或在4 季度持续,影响公司4 季度的收入增速。但公司继续进行产品线的升级和创新,控制低毛利订单的体量,扩张海外市场和高端市场,我们认为这有助于提升公司的长期竞争力和增长质量。3Q19 公司的毛利率同比提升约0.8 个百分点,我们认为产品升级和原材料价格企稳是主要影响因素。公司计划继续扩张智能控制器业务产能,在越南、印度等地修建新生产线,这或有助于公司的全球化布局,提升公司获取海外订单的能力。

业务多元化扩张,探索锂电池业务的5G 机遇。我们预测3 季度公司的锂电池业务仍然维持稳健增长,原因是公司中标运营商的锂电池产品订单逐步交付。我们判断能源升级改造是5G 建设工程中的重点之一,运营商和铁塔公司对于锂电池的需求或维持快速增长。因此,公司面临的下游需求或进一步提振,或帮助锂电池业务保持充沛订单,实现收入持续上涨。

新业务扩张有序,物联网或推动行业升级。我们观察到家电和电动工具等设备的物联网化程度快速提升,或带来智能控制器业务整体转型升级机遇。拓邦继续推动自研物联网平台T-SMART 的建设和完善,并积极向垂直行业渗透(已在教育行业收获订单),我们认为公司会积极以“终端+平台”的双轮驱动模型探索物联网领域机遇。同时,物联网转型有望带来传统产品附加值的提升,使得技术领先公司享受更高的利润率溢价。

盈利预测与估值

我们下调2019 年收入10.0%和2020 年收入13.2%,由于传统业务增长受行业下游订单波动影响;但维持2019 年和2020 年净利润不变,受益于公司毛利率逐步回暖。目前,公司的股价交易于20.9倍2019 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.2 元,基于26.0倍2019 年市盈率,较当前股价有25.2%的上行空间。

风险

家电行业的需求企稳仍面临不确定性,原材料价格或出现上升。

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